13 de Maio, 2019
Mais uma vez (azar) parece que o pobre investidor é presenteado com um dilema digno de Corneille. Eu não pretendo pecar de bondade; Sempre que suspeito que isso possa estar acontecendo, lembro-me daquela fábula do lenhador que entra na mata com o machado no ombro, enquanto as árvores dizem: calma, ele é um dos nossos. No entanto, deixe-lhes fornecer um resumo da situação atualizada em apenas 8 pontos, a fim de obter informações mais detalhadas que nos permitam considerar um desenvolvimento confiável dos fatos.
A primeira ideia que acreditamos poder transmitir, sem medo de cometer erros, é que, se a “guerra” (entre aspas, por favor) for prolongada, os custos serão maiores para a China.
Quanto pior para a China? O recente aumento anunciado na sexta-feira nas tarifas (de 10% para 25% em US$ 200 bilhões) causará uma queda no PIB da China de 0,3%. Se Washington estabelecer tarifas adicionais sobre os US$ 300 bilhões restantes, isso reduziria o crescimento chinês em mais 0,5%. O que nos deixaria em 2020 com a China crescendo 5,2% (na ausência de estímulos adicionais por parte de Pequim). Nos EUA, as estimativas falam de um efeito sobre o PIB entre 0,1% e 0,3%.
Pequim pode continuar contando com estímulos? Nós não acreditamos nisso, embora ainda tenha suficiente poder de estímulo monetário e fiscal para manter sua meta de crescimento de 6% em 2019, isso seria à custa de permitir que a alavancagem estrutural aumentasse novamente; algo totalmente contra o “programa nacional de desalavancagem e saneamento” vindo implementado desde 2016. Isto significa que ou a China enfrenta agora as negociações, ou enfrentará uma erosão da sua base financeira, taxa de câmbio financeiro, fiscal e monetária, e daí, do seu PIB potencial. Estamos convencidos de que neste ambiente de deterioração de indicadores macroeconômicos, mais empresas estrangeiras protegerão (como já está acontecendo) alterando suas cadeias de fornecimento da China para outros centros, afetando, em última instância, no caminho do PIB do país.
Washington joga (e vai jogar) um “jogo duro”. Washington sabe que os estímulos de Pequim são limitados, então ele se sente confortável. De acordo com a sua visão, esta estratégia acabará por conduzir ao alegado “desacoplamento” das economias dos EUA e da China. Algo procurado não só pela Casa Branca. Todos os meios de pesquisa independentes que consultamos concordam que tanto “democratas e republicanos em Washington não concordam muito, mas estão unidos em sua opinião de que a China é uma ameaça que exige uma rejeição firme”. Isto deve ser entendido a partir da perspectiva da classe política nos Estados Unidos, que vê a ascensão da China como o resultado de ações “batotas” (manipulação da moeda, subsídios domésticos, de transferência de tecnologia forçado, etc.). Armadilhas que representam hoje um risco existencial para a tecnologia, a economia, e a supremacia militar americana. Algo que, claro, Washington não permitirá que aconteça.
Movimento previsível de Beijing: Quais setores serão afetados? Quais mercados serão beneficiados? A estratégia de Pequim parece destinada a responder a pressão com mais pressão, porque Xi tem ligado a legitimidade do Partido Comunista para se manter firme contra os Estados Unidos, por isso estabeleceu para si uma estreita margem de manobra. Essa pressão de Pequim (não estranhem) será realizada através da retenção de compras de produtos agrícolas dos EUA, o que pode ser favorável para outros países produtores de grãos, como o Brasil e a Argentina, que na verdade já estão vendo movimentos em termos de acordos agrícolas significativos com a China. Dito isto, se o premier chinês optar por responder com pressão, seremos forçados a revisar para baixo nossos preços-alvo para o mercado acionário chinês (a ser refletido na próxima entrega do Parecer Corporativo).
Será mais difícil agora chegar a um acordo? A imposição de todas essas tarifas torna difícil chegar a um acordo ex post, uma vez que uma das posições centrais da China é que as tarifas devem ser revogadas quando o tratado for assinado. Portanto, quanto maior o ônus tarifário, maior a concessão que será exigida do lado americano (e presumo que também na direção oposta).
Qual é o nosso cenário? Aparentemente, o risco de uma “guerra” econômica de desgaste indeterminado é agora desconfortavelmente alto (talvez, 25% de acordo com o conjunto de fontes consultadas). Estamos inclinados a pensar que as probabilidades ainda favorecem um acordo, com base na realidade descrita. Embora seja verdade que teremos que aprender a esperar um pouco mais. Segunda metade do ano? Uma cúpula do Trump-Xi está prevista para o G20 em junho, a partir da qual alguns progressos poderiam ser feitos.
Conclusão. Sendo coerente com tudo o que acabo de dizer, ainda mantemos uma visão construtiva para o ambiente global, com uma recuperação gradual do comércio internacional e o ciclo de benefícios, embora com menos otimismo do que em abril. Um cenário, se você me permitir, em que o reflexo britânico pode ser aplicado ao qual eu gosto de aludir: “Na tempestade, mantenha sempre a calma”.
Saudações cordiais
Alex Fusté
Global Chief Economist
Andbank
