20 de Março, 2019
Caros,
Como amplamente esperado, o Fed manteve as principais taxas de juros inalteradas. O tom da declaração de Março do FOMC foi recalibrado para reconhecer a recente série de dados econômicos suaves, o que era de se esperar. A mudança pessimista no Resumo das Projeções Econômicas foi mais notável.
Os executivos do Fed parecem ter arrefecido a noção de qualquer impacto significativo e duradouro das reformas fiscais do ano passado e, em vez disso, projetam uma tendência de retorno do crescimento, uma estabilização da taxa de desemprego e pouca recuperação nas pressões sobre os preços. Em meio a esse cenário, eles não veem muita necessidade de normalizar ainda mais as taxas de juros.
O gráfico de pontos se achatou consideravelmente em relação à sinalização de dezembro. A projeção mediana mudou para nenhum aumento neste ano e apenas um em 2020, de dois aumentos em 2019 e um em 2020. Tal resultado manteria a taxa de fundos federais ligeiramente abaixo da estimativa do nível neutro. Em outras palavras, os funcionários do Fed vêem a economia revertendo para a tendência sem precisar levar a política de taxa de juros para um território restritivo (além de reduzir o aperto quantitativo). Isso pode ocorrer se os ventos contrários externos permanecerem velozes e o aumento do estímulo fiscal desaparecer rapidamente.
Se o Resumo das Projeções Econômicas for preciso, a prescrição da política do Fed será apropriada. No entanto, vários economistas projetam um desempenho econômico mais robusto no médio prazo – incluindo um crescimento mais firme em 2019-2020, uma nova queda na taxa de desemprego e maiores pressões inflacionárias, para não mencionar um crescimento mais forte da produtividade. Isso, por sua vez, necessitará de mais restrições do que a alta-única da taxa que o Fed atualmente projeta. No entanto, um Fed leve ajudará a prolongar a longevidade do ciclo atual, que está a caminho de superar o recorde de 40 anos, pós-Segunda Guerra Mundial, da década de 1990, no meio do ano. Também ajudará a evitar a ira da Casa Branca – pelo menos por enquanto.
O Fed está, com razão, cauteloso diante de dados que sugerem um remendo suave para a economia, e está ansioso para evitar atormentar os mercados financeiros ao parecer surdo aos sinais de moderação do crescimento. Com certeza, a atividade do primeiro trimestre está sendo prejudicada por uma série de fatores especiais: a sazonalidade residual, uma recessão de lucros corporativos, um excesso de estoques, uma longa paralisação do governo e crescentes preocupações de desaceleração do crescimento na China e na Europa. Muitos desses fatores transitórios desaparecerão, se não inverterem no segundo trimestre, o que resultará em dados econômicos muito mais firmes. Reacitados por sua experiência no quarto trimestre de 2018, os executivos ficarão felizes nos bastidores até que os dados econômicos e as expectativas do mercado levem à exigência de taxas mais altas. Mas isso não ocorrerá até que o primeiro trimestre diminua.
Ação de Taxa de Juro; A votação para manter a taxa dos fundos federais estável em 2,25% para 2,50% foi unânime em 10-0. Ainda não houve uma dissidência na era Powell. No entanto, a moderação do crescimento em 2019 e o potencial para uma inflação mais alta no segundo semestre podem se traduzir na primeira dissidência no final deste ano. A ampla gama de pontos de vista sobre o FOMC 2019 – em relação a 2018 – tornam esse resultado ainda mais provável.
Avaliação Econômica rebaixada; O FOMC rebaixou sua avaliação econômica, dizendo que o crescimento “desacelerou em relação à sua taxa sólida”. Os executivos reconheceram o desapontante relatório de fevereiro – a caracterização do crescimento do emprego foi rebaixada para “sólida” de “forte”. O Fed também destacou o “ crescimento mais lento dos gastos das famílias e do investimento das empresas no primeiro trimestre. ”Isso é consistente com a revisão em baixa da estimativa de crescimento do PIB para o ano inteiro no Resumo das Projeções Econômicas.
Mudanças Mínimas na Avaliação da Inflação; No comunicado, o Fed deixou a avaliação de que o núcleo da inflação permanece próximo de 2% inalterado. No entanto, os executivos reconheceram que os preços da energia arrastaram a inflação. A caracterização das expectativas de inflação baseadas no mercado “permaneceu baixa”, enquanto as medidas baseadas em pesquisas de expectativas de longo prazo continuaram a ser descritas como “pouco alteradas”.
O SEP ainda vê um aumento da taxa em 2020; A perspectiva econômica moderada no último SEP. As medianas de crescimento esperado este ano e no próximo ano desceram e a taxa de desemprego projetada subiu. Enquanto a previsão de crescimento de longo prazo permaneceu inalterada, a estimativa da taxa natural de desemprego caiu mais um décimo de ponto percentual, para 4,3%. Uma maneira de os executivos enquadrarem o crescimento acima da tendência este ano, com apenas pressões inflacionárias modestas, é reduzir a estimativa de longo prazo da taxa de desemprego. Se o crescimento surpreender as previsões do Fed em alta sem inflação adicional, essa estimativa seria ainda menor. Apesar de uma clara avaliação dovish de condições econômicas no SEP, o FOMC ainda parece mais hawkish na política do que os participantes do mercado. O caminho mediano da política nos pontos se achatou visivelmente, mas os executivos ainda vêem um aumento em 2020, conforme apropriado, o que contrasta com o aumento da probabilidade do mercado de um corte de taxa em janeiro do próximo ano. O potencial para falhas de comunicação continuará a aumentar até que essas duas perspectivas comecem a convergir…
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Giuseppe Mazzeo
Chief Investment Officer
Andbank Advisory LLC
